一、產(chǎn)業(yè)鏈條：核心零部件是帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的關(guān)鍵

在新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變革的時代背景下，全球各主要經(jīng)濟(jì)體積極圍繞以工業(yè)機(jī)器人 為主的智能制造業(yè)展開激烈競爭。順應(yīng)趨勢，我國工業(yè)機(jī)器人的理論研究以及生產(chǎn)、實(shí)踐不斷 推進(jìn)，已建立起相對完整的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。 而我國對工業(yè)機(jī)器人的核心零部件，如精密減速器的研究相比國外較晚，技術(shù)尚未達(dá)到完 全成熟，與國外先進(jìn)技術(shù)存在一定差距，形成了核心零部件不能完全自給自足的局面，進(jìn)口依 賴度仍然不低。但近年來，我國涌現(xiàn)出了一批發(fā)展迅猛、技術(shù)實(shí)力過硬的零部件企業(yè)，他們或 將和工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈一起再次成長。

工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈主要由原材料、零部件（上游)、機(jī)器人本體（中游）、系統(tǒng)集成（下 游）以及行業(yè)應(yīng)用等幾個環(huán)節(jié)組成。工業(yè)機(jī)器人的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中，上游核心零部件占比較高， 伺服系統(tǒng)、控制器與減速器成本占比超 70%，這其中減速器則占到一半，而本體制造僅占 15%。 究其原因，工業(yè)機(jī)器人的驅(qū)動與控制功能均來自核心零部件，與本體制造相比，核心零部件的 技術(shù)壁壘更高，因此生產(chǎn)成本占比高。 核心零部件國產(chǎn)化程度低在一定程度導(dǎo)致其生產(chǎn)成本占比高。以減速器為例，減速器國產(chǎn) 化率較低，該市場主要依賴于進(jìn)口。中國工業(yè)機(jī)器人制造企業(yè)在采購減速器時，由于采購數(shù)量 較少，難以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，面臨國際供應(yīng)商議價權(quán)過高問題，相同型號用減速器，中國企業(yè)采 購價格是國際知名企業(yè)的兩倍。

（一）上游：核心零部件占比較高，生產(chǎn)成本較高

上游零部件環(huán)節(jié)主要包括：控制器、伺服電機(jī)、減速器以及執(zhí)行系統(tǒng)等。其中，控制器、 伺服電機(jī)和減速器是生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的關(guān)鍵零部件，也是國內(nèi)外工業(yè)機(jī)器人著力打造的核心 競爭力之所在。就開發(fā)的難易程度而言，控制器是工業(yè)機(jī)器人開發(fā)的配套設(shè)備，開發(fā)難度中等；伺服電機(jī)是工業(yè)機(jī)器人的核心驅(qū)動機(jī)構(gòu)，開發(fā)難度中上；減速器是封閉在工業(yè)機(jī)器人剛性殼體 內(nèi)的齒輪傳動、蝸桿傳動、齒輪-蝸桿傳動所組成的獨(dú)立部件，開發(fā)難度最高。

1. 上游核心零部件 1：減速器

在機(jī)械傳動領(lǐng)域，減速器是連接動力源和執(zhí)行機(jī)構(gòu)的中間裝置，減速器一般用于低轉(zhuǎn)速大 扭矩的傳動設(shè)備，把電動機(jī)、內(nèi)燃機(jī)或其他高速運(yùn)轉(zhuǎn)的動力通過減速器輸入軸上的齒數(shù)少的齒 輪嚙合輸出軸上的大齒輪來達(dá)到減速的目的。 目前的工業(yè)機(jī)器人所使用的減速器主要是精密減速器。精密減速器具有傳動比大、精度高、 承載能力大、效率高等特點(diǎn)，除機(jī)器人外，精密減速器還廣泛應(yīng)用于航天、能源、電子、石油、 軍工、儀器等行業(yè)。而在工業(yè)機(jī)器人用到的精密減速器大部分來自日本廠商，雖然國產(chǎn)減速器 近些年也在不斷進(jìn)步，但在工業(yè)機(jī)器人中的應(yīng)用仍然占比不高。 工業(yè)機(jī)器人的減速器主要有三種類型，分別是:諧波減速器、RV 減速器和行星減速器。諧 波減速器的結(jié)構(gòu)簡單，傳動精度高，傳動比大，傳動效率可以達(dá)到 90%以上，在對機(jī)器人控制 精度要求較高的場合經(jīng)常用到。RV 減速器的結(jié)構(gòu)緊湊、震動小、能耗低，具有兩級減速、圓 盤穩(wěn)定性較強(qiáng)的特點(diǎn)。比起單純的擺線針輪行星傳動，其體積較小，而且過載能力強(qiáng)，輸出軸 的剛性大，是目前被廣泛的應(yīng)用于機(jī)器人的減速器之一。行星減速器主要有擺線針輪行星減速 器和精密行星減速器兩類，行星減速器體積較小，攜帶負(fù)載大，運(yùn)行平穩(wěn)，使用壽命長，是一 種加工精度較高的減速器系統(tǒng)，可以達(dá)到軍用的精度要求。由于其造價不高，也在工業(yè)生產(chǎn)中 得到了廣泛的應(yīng)用。

（1）諧波行星減速器通常由波發(fā)生器、柔輪、剛輪和柔性軸承等零部件構(gòu)成。由 W C MUSSER 于 20 世紀(jì) 50 年代早期開發(fā)的典型驅(qū)動裝置，由 3 個基本的同心部件組成：剛性圓 柱齒輪 G、柔性圓柱齒輪 R、波發(fā)生器 H。

諧波傳動具有運(yùn)動精度高、傳動比大、質(zhì)量小、體積小、較小的傳動慣量等優(yōu)點(diǎn)。最重要 的是能在密閉空間傳遞運(yùn)動，這一點(diǎn)是其他任何機(jī)械傳動無法實(shí)現(xiàn)的。其缺點(diǎn)為在諧波齒輪傳 動中柔輪每轉(zhuǎn)發(fā)生兩次橢圓變形，極易引起材料的疲勞損壞，損耗功率大。

全球減速器市場中諧波減速器行業(yè)龍頭為哈默納科，國內(nèi)的主要生產(chǎn)廠商有綠的諧波等。 雖然綠的諧波較早地完成了工業(yè)機(jī)器人諧波減速器技術(shù)研發(fā)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了對進(jìn) 口產(chǎn)品的替代，但分析其減速器產(chǎn)品出口均價我們可以發(fā)現(xiàn)，公司銷售給境外的諧波減速器平 均價格低于銷售給境內(nèi)的客戶，主要原因是銷往境外的產(chǎn)品主要是 Universal Robots 購買的小 型諧波減速器。根據(jù)綠的諧波招股說明書的測算顯示，2018 年在自主品牌機(jī)器人用諧波減速 器公司市占率達(dá)到了 62.55%。

（2）RV 減速器是一種新型的行星減速器，其有較優(yōu)越的性能。與其他行星傳動相比，RV 減速器的傳動比高、傳動效率高；承載能力強(qiáng)；體積小，質(zhì)量輕；回程誤差小；使用壽命長。 與諧波齒輪減速器相比，RV 減速器具有較高的疲勞強(qiáng)度和剛度。隨著工作時間的增加，返回 的誤差不會增加。 RV 減速器因?yàn)橹T多優(yōu)點(diǎn)被廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人，機(jī)床，醫(yī)療檢測設(shè)備，衛(wèi)星接收系統(tǒng) 等領(lǐng)域。它較機(jī)器人中常用的諧波傳動具有高得多的疲勞強(qiáng)度、剛度和壽命，而且回差精度穩(wěn) 定，不像諧波傳動那樣隨著使用時間增長運(yùn)動精度就會顯著降低，故世界上許多國家高精度機(jī) 器人傳動多采用 RV 減速器，因此，該種 RV 減速器在先進(jìn)機(jī)器人傳動中有逐漸取代諧波減速 器的發(fā)展趨勢。RV 減速器的行業(yè)龍頭為納博特斯克。

（3）行星減速器又可分為擺線針輪行星減速器和精密行星減速器。擺線針輪減速器具有 良好的動態(tài)性能和零間隙特性，廣泛應(yīng)用于石油、環(huán)保、化工、水泥、輸送、紡織、制藥、食 品、印刷、起重、礦山、冶金、建筑、發(fā)電等行業(yè)。其獨(dú)特的平穩(wěn)結(jié)構(gòu)在許多情況下可替代普 通圓柱齒輪減速器，因此，擺線針輪減速器在各個行業(yè)和領(lǐng)域被廣泛使用。 而精密行星減速器相對其他減速機(jī)，具有高剛性、高精度（單級可做到 1'以內(nèi)）、高傳動 效率（單級在 97%～98%）、高的扭矩/體積比、終身免維護(hù)等特點(diǎn)。因?yàn)檫@些特點(diǎn)，行星減速 機(jī)多數(shù)是安裝在步進(jìn)電機(jī)和伺服電機(jī)上，用來降低轉(zhuǎn)速，提升扭矩，匹配慣量。現(xiàn)在市場上的 主流產(chǎn)品國外的有德國的 SEW、德國的 FLENDE R、瑞德森、日本 Sumitomo 住友、ABB 等。

諧波減速器和 RV 減速器對比。近年來，隨著工業(yè)機(jī)器人、高端數(shù)控機(jī)床等智能制造和高 端裝備領(lǐng)域的快速發(fā)展，諧波減速器與 RV 減速器已成為高精密傳動領(lǐng)域廣泛使用的精密減速 器。由于傳動原理和結(jié)構(gòu)等技術(shù)特點(diǎn)差異，使二者在下游產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域方面各有所側(cè)重、相 輔相成，應(yīng)用于不同場景和終端行業(yè)。

國內(nèi)外精密減速器生產(chǎn)現(xiàn)狀。全球減速器市場中諧波減速器行業(yè)龍頭為哈默納科，RV 減 速器的行業(yè)龍頭為納博特斯克，目前在精密機(jī)器人減速器市場中，上述兩家公司憑借悠久的歷 史、雄厚的資本實(shí)力和長期的技術(shù)積累，占據(jù)了全球工業(yè)機(jī)器人減速器市場 70%左右的份額， 其與以 ABB、發(fā)那科、庫卡及安川為代表的國際四大機(jī)器人廠商的合作歷史悠久，在全球工 業(yè)機(jī)器人減速器市場中占有先發(fā)優(yōu)勢。 隨著國家對智能制造領(lǐng)域的大力投入，我國工業(yè)機(jī)器人核心零部件的研究領(lǐng)域取得了一 定成效，涌現(xiàn)出了一批快速進(jìn)步的精密減速器制造企業(yè)。如在諧波減速機(jī)方面，國內(nèi)已有一些可替代產(chǎn)品，如綠的諧波、中大力德、雙環(huán)傳動等。

國產(chǎn)減速器市占率逐漸抬頭，持續(xù)發(fā)展未來可期。減速器屬于高精密度產(chǎn)品，產(chǎn)品開發(fā)周 期長、前期資金投入大、技術(shù)復(fù)雜度高且生產(chǎn)難度高，減速器行業(yè)壁壘也高，是我國工業(yè)機(jī)器 人領(lǐng)域中相對薄弱的環(huán)節(jié)。而從市占率來看，減速器行業(yè)集中度高，市場一直被少數(shù)國際企業(yè) 壟斷。近年來，中國工業(yè)機(jī)器人用諧波減速器的市場份額就有較為明顯變化，國產(chǎn)速器廠商正 處于不斷的技術(shù)消化、產(chǎn)品放量、產(chǎn)能擴(kuò)張的正向成長周期中。我們認(rèn)為，隨著下游需求持續(xù) 拓寬，預(yù)計(jì)未來減速器國產(chǎn)化率將得到大幅提升。

2. 上游核心零部件 2：伺服電機(jī)

伺服系統(tǒng)是指以物體的位置、方位、狀態(tài)等控制量組成的、能夠跟隨任意變化的輸入目標(biāo) 或給定量的自動控制系統(tǒng)，主要包括驅(qū)動器和電機(jī)兩部分。伺服系統(tǒng)可按照控制命令的要求， 對功率進(jìn)行放大、變換與調(diào)控等處理，通過驅(qū)動裝置對電機(jī)輸出力矩、速度和位置的控制量， 最終形成的機(jī)械位移能準(zhǔn)確地執(zhí)行輸入指令要求。 國產(chǎn)品牌占據(jù)約 10%市場份額。一直以來，中國工業(yè)機(jī)器人伺服系統(tǒng)市場均由外資主導(dǎo)， 外資廠商占據(jù)中高端的市場份額，國產(chǎn)份額雖逐年提升，但市場份額依然偏小。目前，工業(yè)機(jī) 器人伺服系統(tǒng)主要分日系、歐美和國產(chǎn)三大陣營。日系代表企業(yè)主要有松下、安川、三菱、三 洋、富士等，歐美代表企業(yè)主要有西門子、施耐德、博世力士樂、ABB 等，國產(chǎn)代表企業(yè)主要 有臺達(dá)、匯川、埃斯頓等。 國內(nèi)伺服電機(jī)技術(shù)不斷提升，但高精度伺服電機(jī)仍依賴進(jìn)口。近年來，伺服電機(jī)方面國內(nèi) 企業(yè)在核心技術(shù)上取得關(guān)鍵性突破，國內(nèi)產(chǎn)品各項(xiàng)性能均有大幅提升，部分伺服產(chǎn)品速度波動 率指標(biāo)已經(jīng)低于 0.1%，國內(nèi)外技術(shù)差距已經(jīng)開始出現(xiàn)縮減趨勢。但值得注意的是，高精度編 碼器是伺服電機(jī)中的核心技術(shù)，目前嚴(yán)重依賴進(jìn)口，是我國伺服電機(jī)產(chǎn)品突破的重要瓶頸。國 產(chǎn)伺服電機(jī)體積大、輸出功率小，與國際企業(yè)的水平仍有差距。

3. 上游核心零部件 3：控制器

控制器由硬件和軟件兩部分組成，其中硬件指工業(yè)控制板卡，包括主控單元、信號處理部 分等電路，軟件指控制算法、二次開發(fā)等。雖然成本與技術(shù)壁壘相對較低，但控制器的市場份 額卻與機(jī)器人本體基本保持一致，主要原因在于專攻工業(yè)機(jī)器人控制器領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量較少， 大部分國內(nèi)控制器廠商只生產(chǎn)通用控制器，而成熟的機(jī)器人廠商為了確保機(jī)器人的穩(wěn)定性則 一般選擇自行開發(fā)控制器。

國產(chǎn)控制器雖已達(dá)到了各項(xiàng)基本要求，但仍與國外企業(yè)在控制系統(tǒng)的研發(fā)層面存在差距。 雖在高精密型行業(yè)受到限制，但在低端領(lǐng)域中，國產(chǎn)控制系統(tǒng)卻憑借高性價比優(yōu)勢占據(jù)主導(dǎo)地 位，且未來工業(yè)機(jī)器人的發(fā)展將呈現(xiàn)智能化和柔性化的趨勢，控制器的發(fā)展也逐漸轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化 和開放化，國產(chǎn)控制系統(tǒng)將有望迎來新的發(fā)展機(jī)會。

（二）中游：機(jī)器人本體

工業(yè)機(jī)器人本體生產(chǎn)商主要負(fù)責(zé)組裝和集成工業(yè)機(jī)器人本體。目前內(nèi)資品牌機(jī)器人銷售 占比不斷上升。根據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015 年到 2020 年中國機(jī)器人本體市場的內(nèi)資占比由 18.6% 提升至 28.6%，2021 年內(nèi)資占比進(jìn)一步升高，為 33.7 %。目前內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人本體生廠商主 要集中于中低端市場，高端應(yīng)用市場仍被發(fā)那科、庫卡、ABB、安川四家外資企業(yè)占據(jù)。 高端市場被“四大家族”壟斷，國產(chǎn)品牌埃斯頓向龍頭靠攏。根據(jù) MIR Databank 統(tǒng)計(jì)的 中國工業(yè)機(jī)器人出貨量數(shù)據(jù)，2021 年“四大家族”合計(jì)共占據(jù)市場份額的 41.5%，分別為發(fā)那 科（13%）、ABB（12.3%）、安川（8.8%）、庫卡（7.4%）。國產(chǎn)龍頭埃斯頓市場份額為 2.4%， 排名第十一位，匯川與新時達(dá)等內(nèi)資品牌也排名靠前。

（三）下游：機(jī)器人集成系統(tǒng)

工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成商處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游應(yīng)用端，根據(jù)不同的場景與用途，負(fù)責(zé)對工業(yè)機(jī) 器人本體進(jìn)行針對性的系統(tǒng)集成和軟件二次開發(fā)，使其擁有特定的工作能力。 根據(jù) MIR Databank 的數(shù)據(jù)，2019 年中國工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場規(guī)模達(dá)到 1857 億元， 其中內(nèi)資占比達(dá)到 80%，較上年提升了兩個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著 5G 技術(shù)帶動 3C 行業(yè)增 速提升，系統(tǒng)集成需求也有望持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2022 年工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場規(guī)模有望突破 2000 億元。

國內(nèi)系統(tǒng)集成商數(shù)量多、規(guī)模小，且集中在中低端領(lǐng)域。目前我國工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成商 主要以內(nèi)資為主，2019 年內(nèi)資占比約為 80%。但大部分內(nèi)資廠商規(guī)模較小，且主要集中于中 低端領(lǐng)域，而外資工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成商則主要集中于中高端工藝段，如焊接、裝配、鉚接和 檢測等領(lǐng)域。我們認(rèn)為，隨著國產(chǎn)市場競爭加劇，疊加疫情倒逼行業(yè)加速洗牌，預(yù)計(jì)未來內(nèi)資系統(tǒng)集成商數(shù)量將逐步減少。 下游電子和汽車為主要行業(yè)，份額增速呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。電子和汽車整車是市場空間最大的 兩個下游行業(yè)，在 2019 年工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場中合計(jì)占比約為 39%。另外下游細(xì)分行業(yè) 同比增長有所差異，2019 年除電子和汽車整車兩大行業(yè)增速下滑外，其余行業(yè)均有所提升， 其中增幅最大的行業(yè)為金屬加工行業(yè)。

二、鏈條傳導(dǎo)：三大因素驅(qū)動主機(jī)銷量，核心零部件隨之增長

（一）底層三大驅(qū)動因素促進(jìn)核心零部件產(chǎn)銷量增長

從歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，在已發(fā)布的報告中我們對工業(yè)機(jī)器人的增長因素進(jìn)行了剖析。在 《行業(yè)深度_工業(yè)機(jī)器人：“溫故知新”系列之工業(yè)機(jī)器人行業(yè)復(fù)盤：從日德韓發(fā)展歷程看中 國工業(yè)機(jī)器人的未來》中，我們認(rèn)為推動工業(yè)機(jī)器人發(fā)展的三大底層驅(qū)動因素分別為：人口結(jié) 構(gòu)改變、用勞成本激增和下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的突出需求。

1. 人口結(jié)構(gòu)變化。人口結(jié)構(gòu)改變往往是各個國家工業(yè)機(jī)器人數(shù)量增長的自然驅(qū)動力。當(dāng) 經(jīng)濟(jì)快速增長時，必定會對勞動力數(shù)量產(chǎn)生更高要求，而當(dāng)勞動人口占比減少時，這一人口結(jié) 構(gòu)的變化使得勞動力數(shù)量無法滿足日益增長的用勞需求，工業(yè)機(jī)器人作為勞動力的替代品便 應(yīng)運(yùn)而生。而用勞成本激增作為勞動力供需矛盾的結(jié)果持續(xù)推動工業(yè)企業(yè)進(jìn)行自動化改造，帶 動工業(yè)機(jī)器人數(shù)量持續(xù)增長。日、韓、德等作為全世界工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的國家，其工 業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)初始發(fā)展的誘因均為人口結(jié)構(gòu)的變化。

2. 用勞成本激增。人口結(jié)構(gòu)變化致使勞動力供不應(yīng)求，繼而導(dǎo)致制造業(yè)用工用勞成本提 高，持續(xù)驅(qū)動工業(yè)機(jī)器人數(shù)量穩(wěn)步增長。大量勞務(wù)需求與短缺勞動人數(shù)形成的沖突導(dǎo)致勞動力 成本快速上升，使得制造業(yè)人均薪酬持續(xù)上漲；制造業(yè)與非制造業(yè)薪酬差距逐漸拉大，薪酬差 異使勞動力逐漸向高薪酬的制造業(yè)轉(zhuǎn)移，與此同時也會促進(jìn)工業(yè)機(jī)器人這類性價比較高的勞 動力迫使企業(yè)加大工業(yè)機(jī)器人的使用比例，作為降低生產(chǎn)成本的解決方案。日本與德國作為全 世界工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的兩個國家，其工業(yè)機(jī)器人第二階段的發(fā)展均受益于勞動力成 本上升。

3.下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的突出需求。下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是導(dǎo)致工業(yè)機(jī)器人突出需求的次生 驅(qū)動力。工業(yè)機(jī)器人下游需求集中在汽車&3C 領(lǐng)域，兩行業(yè)訂單與工業(yè)機(jī)器人訂單相關(guān)度高。 疊加日本汽車和半導(dǎo)體制造的數(shù)據(jù)與日本工業(yè)機(jī)器人訂單進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)這兩組數(shù)據(jù)走勢較 為一致，相關(guān)系數(shù)接近 0.8，也側(cè)面印證工業(yè)機(jī)器人市場的主要下游集中在汽車和 3C 電子行 業(yè)。雖然各國工業(yè)機(jī)器人下游應(yīng)用分布不盡相同，但汽車和電子行業(yè)的訂單量一定程度上可以 作為工業(yè)機(jī)器人的先行指標(biāo)。

（二）核心零部件產(chǎn)銷量增長與工業(yè)機(jī)器人主機(jī)銷量

精密減速器作為工業(yè)機(jī)器人的核心零部件之一，與工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)銷量息息相關(guān)。在機(jī)械 部底座、肩部起支撐作用的多為 RV 減速器，是多軸工業(yè)機(jī)器人的重要活動關(guān)節(jié)，也是“大關(guān) 節(jié)”；在執(zhí)行操作的小臂、腕部等部位，則主要以“小關(guān)節(jié)”的諧波減速器為傳動部件。一般 來說，一臺六軸機(jī)器人共需要使用 6 個減速器，其中底座、肩部使用 2 個 RV 減速器，其余部 分使用諧波減速器 4 個。因此，工業(yè)機(jī)器人銷量與精密減速器的配套需求密切相關(guān)。

將減速器主要廠商的銷售額與全球工業(yè)機(jī)器人銷售量進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，兩者呈現(xiàn)一個正相 關(guān)的趨勢。全球工業(yè)機(jī)器人銷量的銷量從 2004 年的 9.5 萬臺增加至 2021 年的 48.6 萬臺，同 期減速器銷售額從 1370 億日元增長至 3368 億日元。納博特斯克和哈默尼克一直在全球工業(yè)機(jī)器人的減速器領(lǐng)域占有不可撼動的龍頭地位，兩家廠商的市占率合計(jì)覆蓋了大半以上的市 場，從兩家公司的營業(yè)額來看，確實(shí)也與全球機(jī)器人銷量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。

從工業(yè)機(jī)器人的三大主機(jī)廠與納博特斯克的營業(yè)收入來看，整個工業(yè)機(jī)器人整機(jī)與零部件的傳導(dǎo)鏈條清晰明了。回顧日本的工業(yè)機(jī)器人訂單數(shù)據(jù)、全球機(jī)器人銷量數(shù)據(jù)和減速機(jī)的銷 售額，可以發(fā)現(xiàn)訂單數(shù)據(jù)最先到達(dá)拐點(diǎn)，隨后機(jī)器人銷量和減速機(jī)的配套銷量相繼呈現(xiàn)相同的 變化趨勢。基于這種較強(qiáng)的相關(guān)性，我們可以將驅(qū)動工業(yè)機(jī)器人銷量增長的三大底層因素，與 訂單變化趨勢，以及減速機(jī)的銷量變化趨勢聯(lián)系到一起。

三、協(xié)同共贏：產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，打開互惠共贏局面

（一）零部件成熟發(fā)展，促進(jìn)工業(yè)機(jī)器人上中游毛利率提升

減速器發(fā)展成熟并能大批量供貨給中游機(jī)器人整機(jī)廠時，雙方毛利都會因彼此的協(xié)同而 得以提升。從全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的歷史發(fā)展角度來看，RV 減速器龍頭納博特斯克，作為 工業(yè)機(jī)器人主機(jī)廠安川的一級供應(yīng)商，雙方出貨量提升時，雙方的毛利率也在逐步提升。理論 上來說，景氣度向好的市場以及廣闊的市場空間是產(chǎn)業(yè)鏈上下游毛利率整體提升的因素之一， 其次則是產(chǎn)業(yè)鏈主機(jī)與零部件在更好的協(xié)同之后，降成本控制在更低的區(qū)間范圍內(nèi)，為雙方都 爭取更厚的盈利空間。

在 2000 年左右，日本的工業(yè)機(jī)器人銷量正處于波動上漲的階段當(dāng)中，我們可以看到當(dāng)時 工業(yè)機(jī)器人主機(jī)廠發(fā)那科和減速器的零部件廠商哈默尼克的盈利能力均有的階段性上行的趨 勢。擬合日本的工業(yè)機(jī)器人歷史訂單情況和主機(jī)廠、零部件廠商的盈利水平后，可也以發(fā)現(xiàn)下 游市場快速成長，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，將拉動毛利率逐步提升。

（二）工程機(jī)械行業(yè)上中游協(xié)同發(fā)展效應(yīng)顯著：三一重工與恒立液壓

從工業(yè)機(jī)器人歷史數(shù)據(jù)的角度看是如此的，從我國工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展來看，上下游廠商 的協(xié)同效應(yīng)也使得各廠商實(shí)現(xiàn)了互惠共贏的局面。工程機(jī)械行業(yè)和工業(yè)機(jī)器人行業(yè)重復(fù)著類 似的發(fā)展規(guī)律，三一重工和恒立液壓近幾年在工程機(jī)械景氣度高漲的階段協(xié)同發(fā)展效應(yīng)顯著， 毛利率均升高。

工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商在上一輪周期的成長發(fā)展匯集了幾個因素。一是工程機(jī)械行 業(yè)當(dāng)時正值更新?lián)Q代周期，子行業(yè)處于蓬勃發(fā)展的高景氣區(qū)間。其次，工程機(jī)械主機(jī)廠已經(jīng)在 國內(nèi)占有相當(dāng)?shù)氖袌觥５谌こ虣C(jī)械的核心零部件廠商在國產(chǎn)替代上逐步崛起，通過國產(chǎn)替 代，并結(jié)合天時地利的多方因素，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈銷售、盈利大幅提升。2011-2015 年間，恒 立液壓大規(guī)模投資研發(fā)高端液壓泵閥，2015 年收購擁有 70 年重載柱塞泵研制經(jīng)驗(yàn)的德國柏林HAWE InLine 公司，公司液壓泵閥產(chǎn)品取得顯著突破。自 2015 年起，三一重工毛利率從 25% 提升至 2019 年的 32.7%，恒立液壓的毛利從 21%提升至同年的 38%。核心零部件的技術(shù)突破， 產(chǎn)業(yè)鏈大部分完成國產(chǎn)替代，使得上下游雙方協(xié)同發(fā)展，盈利能力均有顯著的提升。

（三）國產(chǎn)核心零部件成本降低，機(jī)器人主機(jī)廠和零部件廠商共贏

展望我國工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，核心零部件的逐步國產(chǎn)替代，以及多重因素驅(qū)動的主 機(jī)需求增長，未來產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同下的互惠共贏局面指日可待。 在工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率呈微笑曲線，上游核心零部件技術(shù)壁壘最高，因此毛利 率較高，且上游市場參與者相對較少，議價能力高，對中游企業(yè)利潤產(chǎn)生擠壓。中游企業(yè)僅將 零部件組裝集成為機(jī)器人本體，主要涉及機(jī)械結(jié)構(gòu)及外觀部分，技術(shù)附加值相對較低，因此毛 利率較低，且該領(lǐng)域市場參與者較多，存在較大議價空間。下游系統(tǒng)集成商類似于輕資產(chǎn)行業(yè)， 成本較低，毛利率相對中游較高。

隨著中國減速器技術(shù)不斷突破，國產(chǎn)減速器逐漸放量，與其中游的整機(jī)廠進(jìn)行協(xié)同后，雙 方毛利也將會跟隨國外的趨勢得到一個提升。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系較為緊密，且傳導(dǎo)作用明 顯，中國實(shí)現(xiàn)核心零部件國產(chǎn)化后，中游機(jī)器人本體的成本將大幅下降，產(chǎn)品競爭力可有效提 升，本體成本的降低將帶動系統(tǒng)集成解決方案價格的降低，從而縮短應(yīng)用端工業(yè)自動化生產(chǎn)設(shè) 備改造投資回收期，使得工業(yè)機(jī)器人在制造業(yè)的滲透率提升，需求也相應(yīng)增加。終端客戶需求 大幅增長將傳導(dǎo)至中上游形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈降本，同時推動中上游技術(shù)與質(zhì) 量雙升，促進(jìn)中國工業(yè)機(jī)器人企業(yè)競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)。

因此，我們認(rèn)為，一方面三大底層因素，人口老齡化、用勞用工成本以及下游產(chǎn)業(yè)汽車電 子行業(yè)的蓬勃發(fā)展依然會不斷的驅(qū)動中國工業(yè)機(jī)器人的銷量增長，另一方面，我國工業(yè)機(jī)器人 主機(jī)廠、如埃斯頓等公司已經(jīng)在市場中嶄露頭角，瓜分市場份額，我國的核心零部件廠商也不 斷進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與革新，上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，互惠共贏，增厚盈利的成長期將不日到來。

四、政策利好助力下，國產(chǎn)替代推動工業(yè)機(jī)器人再成長

2015 年 5 月印發(fā)的部署全面推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的《中國制造 2025》宣布中國實(shí)施制 造強(qiáng)國戰(zhàn)略第一個十年開始，接著國家相關(guān)部門陸續(xù)頒布《關(guān)于促進(jìn)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通 知》《促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計(jì)劃（2018-2020 年）》《“十四五”智能制造 發(fā)展規(guī)劃》等文件，證明機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到我國政府的高度重視，已成為國家政策重點(diǎn)支 持領(lǐng)域。中國工業(yè)機(jī)器人銷量連續(xù)多年位居世界各國之首，自 2013 年開始中國已成為全球工 業(yè)機(jī)器人最大市場，國內(nèi)制造業(yè)“機(jī)器換人”需求旺盛，預(yù)計(jì)工業(yè)機(jī)器人銷量仍將保持快速增 長，工業(yè)機(jī)器人將為我國全面提升社會生產(chǎn)力提供支持，并為我國加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、建成創(chuàng)新型 國家做出重要貢獻(xiàn)。

我國的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì) 70 年代開始起步，大致經(jīng)歷了四個階段：第一階段“萌 芽期”（1970 年～1985 年）：70 年代末 80 年代初，在蔣新松教授的推動推動下，進(jìn)行了中 國第一次機(jī)器人研究學(xué)方面的探索和研究，此階段主要側(cè)重于工業(yè)機(jī)器人的理論研究； 第二階段“技術(shù)研發(fā)期”（1986 年～1990 年）：進(jìn)入 80 年代，隨著改革開放一步步深入， 政府加大了對工業(yè)機(jī)器人研究的支持力度，并制定出詳細(xì)的工業(yè)機(jī)器人技術(shù)攻關(guān)計(jì)劃，但由于 當(dāng)時科研和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)條件的限制，許多研究難以取得實(shí)質(zhì)性突破，也沒有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用； 第三階段“原型開發(fā)期”（1991 年～2000 年）：從 90 年代初起，國家優(yōu)先研制出了點(diǎn)焊、 弧焊、裝配、噴漆、切割、搬運(yùn)、包裝碼垛等各種用途的工業(yè)機(jī)器人，并以此奠定了國產(chǎn)機(jī)器 人商品化和工業(yè)化推廣的基礎(chǔ)。同時，實(shí)施了一批機(jī)器人應(yīng)用工程，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化基地由此而 生，如：新松機(jī)器人、博實(shí)股份、北京機(jī)械工業(yè)自動化所及廣州數(shù)控等，奠定了我國機(jī)器人產(chǎn) 業(yè)飛黃騰達(dá)的基礎(chǔ)。 第四階段“初步工業(yè)化期”（2001 年～2010 年）：中國首次在深海載人、高精切割、危 險作業(yè)、反恐軍械等領(lǐng)域?qū)I(yè)機(jī)器人進(jìn)行了規(guī)模化使用。

第五階段“快速發(fā)展期”（2011 年至今）：2010 年以后，我國工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量逐年遞 增。2013 年中國工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)到 36860 臺，同比增長 41%，中國超越日本成為全球最大 的工業(yè)機(jī)器人市場；自 2016 年國家統(tǒng)計(jì)局開始統(tǒng)計(jì)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量以來，中國工機(jī)器人的產(chǎn) 量一直呈現(xiàn)正增長趨勢。另一方面，2021年中國工業(yè)機(jī)器人銷量為 25.6 萬臺，同比增長 48.8%。 據(jù)《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，我國已經(jīng)連續(xù) 9 年成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人消費(fèi)國。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量在 2018 年 9 月開始一直處于負(fù)增長狀 態(tài)，但自 2019 年 10 月開始恢復(fù)正增長，受疫情增長 2021 年有階段性下滑，到今年年初，產(chǎn) 量增速又呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。

（一）人口紅利逐步消退，政策頻出支持發(fā)展

我國制造業(yè)人口紅利優(yōu)勢逐步消退。巨大的人口基數(shù)為中國制造業(yè)帶來低成本的極大優(yōu) 勢，然而按照 15-64 歲的勞動人口計(jì)算，我國的人口自然增長率和出生率在這期間總體呈現(xiàn)下 滑趨勢，即使我國相繼推出“全面二孩”和“三胎”政策，人口自然增長率和出生率在 2016 年 小幅反彈之后又轉(zhuǎn)頭向下。可以預(yù)料，未來我國出生人口的下降將導(dǎo)致勞動力總量的下降。而 出生率的下降直接導(dǎo)致制造業(yè)從業(yè)人員工資的增長。數(shù)據(jù)顯示，我國制造業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員 平均工資從 2014 年的 51369 元上漲到 2021 年的 924559 元。我國就業(yè)人員平均工資的逐年走 高意味著企業(yè)用人成本的增加，相應(yīng)的企業(yè)利潤也將有所下滑。可以看出目前我國人口成本不 斷提升，適齡勞動力人口占比不斷走低，我國人口紅利優(yōu)勢正在逐漸消退。

此外，進(jìn)出口價格差距逐漸縮小，機(jī)器換人具有較高性價比。我國工業(yè)機(jī)器人進(jìn)口均價已 經(jīng)從 1996 年的 4.76 萬美元/臺下降到 2019 年間的 1.63 萬美元/臺，而由于勞動人口下降導(dǎo)致 的制造業(yè)人員工資持續(xù)上升，兩者之間的差距不斷縮小，并且工業(yè)機(jī)器人代替人工所帶來的效 率和安全性等方面的提升，使得工業(yè)機(jī)器人具有越來越高的性價比，機(jī)器換人成為越來越多企 業(yè)的選擇。 利好政策頻出，國家大力支持工業(yè)機(jī)器人發(fā)展。如今工業(yè)機(jī)器人行業(yè)處在快速發(fā)展階段， 中國作為未來全球最大的機(jī)器人市場，不僅要把機(jī)器人水平提高上去，而且要盡可能多地占領(lǐng) 市場。因此，在當(dāng)今國家制造業(yè)處于人口紅利逐漸消失的背景下，提升產(chǎn)業(yè)智能化升級將助力 企業(yè)提高制造效率，國家提出了一系列與機(jī)器人相關(guān)的發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃。

國務(wù)院提出的《中國制造 2025》為中國制造業(yè)未來 10 年設(shè)計(jì)頂層規(guī)劃和路線圖，通過努 力實(shí)現(xiàn)中國制造向中國創(chuàng)造、中國速度向中國質(zhì)量、中國產(chǎn)品向中國品牌三大轉(zhuǎn)變，推動中國 到 2025 年基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，邁入制造強(qiáng)國行列。在智能機(jī)器人技術(shù)發(fā)展領(lǐng)域，《“十四五” 規(guī)劃綱要》提出要突破先進(jìn)控制器、高精度伺服驅(qū)動系統(tǒng)、高性能減速器等智能機(jī)器人關(guān)鍵技 術(shù)，部署了提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力、夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)、增加高端產(chǎn)品供給、拓展應(yīng)用深度廣度、 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)等五項(xiàng)主要任務(wù)。2022 年，工信部發(fā)布的《關(guān)于開展 2022 年度智能制造標(biāo) 準(zhǔn)應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》再次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)專業(yè)化機(jī)器人創(chuàng)新中心建設(shè)，大力發(fā)展工業(yè)機(jī)器人和服 務(wù)機(jī)器人，推進(jìn)無人機(jī)、無人艇等無人系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（二）工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率提升，國產(chǎn)替代將是必然趨勢

國際龍頭工業(yè)機(jī)器人企業(yè)歷勢力龐大，占據(jù)大部分市場。2021 年我國工業(yè)機(jī)器人銷量前 十名來看，有 7 家為日本企業(yè)，其余 3 家分別為瑞士、德國和中國的企業(yè)，其中龍頭企業(yè) FANUC 機(jī)器人在 2008 年 6 月銷量突破 20 萬臺；2015 年裝機(jī)量已超 40 萬臺；2020 年裝機(jī)量已超 64 萬臺。FANUC 機(jī)器人研發(fā)鼻祖之一鳥居信利先生曾說，F(xiàn)ANUC 在數(shù)控系統(tǒng)和伺服技術(shù)方面 技術(shù)積累和絕對優(yōu)勢，是其開發(fā)機(jī)器人的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為這也是奠定 FANUC 機(jī)器人全球第一 地位的核心優(yōu)勢。 中國企業(yè)追趕腳步并不慢，且格局優(yōu)化后有望進(jìn)一步提速。據(jù) MIR 統(tǒng)計(jì)，我國 2021 年工 業(yè)機(jī)器人市場中內(nèi)資占有率為 32%，下 2020 年小幅下降后又迅速回升，相比 2019 年提升 1.9 個百分點(diǎn)。2020 年小幅下滑的主要原因是疫情沖擊導(dǎo)致一些系抗風(fēng)險能力弱的內(nèi)資品牌加速 退出市場所致，但是龍頭企業(yè)的占有率提升，我國國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)保持快速發(fā)展；從 絕對值來看，相比于歷史沉淀悠久、擁有核心激素的國外機(jī)器人企業(yè)，我國數(shù)控系統(tǒng)以及工業(yè)機(jī)器人商業(yè)化起步較晚，但領(lǐng)軍企業(yè)如埃斯頓通過積累底層技術(shù)和外延并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已經(jīng)實(shí) 現(xiàn)了 80%的零部件自主供應(yīng)，具備滿足通用化和定制化需求的本體自主設(shè)計(jì)能力，并能夠開 發(fā)、優(yōu)化軟件算法提升機(jī)器人本體質(zhì)量。從這個角度來看我國工業(yè)機(jī)器人處于快速替代進(jìn)口產(chǎn) 品的階段，并且國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)也在開拓海外市場，包括設(shè)立研發(fā)中心，收并購海外 企業(yè)，和海外公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品出口等，例如美的收購工業(yè)機(jī)器人“四大家族”之一的 庫卡機(jī)器人，并將其私有化，國內(nèi)龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步放大。

1. 綠的諧波

蘇州綠的諧波傳動科技股份有限公司成立于 2011 年，2020 年 8 月于科創(chuàng)板成功上市。公 司是一家專業(yè)從事精密傳動裝置研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括諧波減速 器、機(jī)電一體化執(zhí)行器及精密零部件。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、數(shù)控機(jī) 床、航空航天、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。

2022 年三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，公司盈利能力強(qiáng)。根據(jù)公司 2022 年三季報顯示，公司業(yè)績 小幅增長，但歸母凈利潤相比去年有所下降。三季度公司營業(yè)收入為 3.44 億元，同比增長 7.83%； 歸母凈利潤為 1.28 億元，同比降低 9.82%。盈利能力方面，公司 2022 年三季度銷售毛利率、 凈利潤分別達(dá)到 51.17%和 37.29%，同比增幅為 2.64%與-16.39%。

諧波減速器仍是業(yè)績主要貢獻(xiàn)者，機(jī)電一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大增長。從公司業(yè)務(wù)構(gòu)成來看， 2021 年公司諧波減速器產(chǎn)品營收 4.16 億元，占比約 94%，是收入來源的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品。，2021 年公司機(jī)電一體化產(chǎn)品營收達(dá)到 2248.5 萬元，同比增長 176%，占 2021 年公司營業(yè)總收入的 5.07%，未來有望成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。

公司是國內(nèi)諧波減速器生產(chǎn)龍頭，在精密傳動領(lǐng)域深入研發(fā)二十年，在工業(yè)機(jī)器人諧波減 速器領(lǐng)域最早實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的國產(chǎn)替代，具有核心競爭力，公司客戶遍布海內(nèi)外知名企業(yè)。公司 20 億定增項(xiàng)目投資于數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療等高端裝備下游行業(yè)，積極尋求公司轉(zhuǎn)型。基于上述對 公司精密傳動領(lǐng)域競爭力的描述與公司廣泛、穩(wěn)定的客戶來源，我們認(rèn)為基于細(xì)分子行業(yè)的成 長屬性，公司未來業(yè)績?nèi)匀挥型�(wěn)步增長。

2. 中大力德

中大力德前身為中大有限，成立于 2006 年 8 月 28 日。2015 年 7 月 6 日，中大有限召開 董事會，同意中大有限整體變更設(shè)立為股份有限公司。2017 年 8 月 29 日，中大力德在中小企 業(yè)板上市。 公司是從事機(jī)械傳動與控制應(yīng)用領(lǐng)域關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括精密減速器、傳動行星減速器、各類小型及微型減速電機(jī)等，為各類機(jī)械設(shè) 備提供動力傳動與控制應(yīng)用解決方案。 自設(shè)立以來，公司一直從事減速器、減速電機(jī)等核心零部件的生產(chǎn)和銷售，相繼推出微型 無刷直流減速電機(jī)、精密行星減速器、滾筒電機(jī)、RV 減速器、諧波減速器、伺服電機(jī)、伺服 及無刷驅(qū)動器等新產(chǎn)品。并形成了減速器+電機(jī)+驅(qū)動一體化智能執(zhí)行單元核心零部件的產(chǎn)品 架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

公司 2022 年三季度營業(yè)收入 6.69 億元，同比下降 9.84%，歸母凈利潤 4261.19 萬元，同 比下降 38.33%。分地區(qū)看，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入 4.02 億，同比下降 13.42%；國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 0.51 億，同比上升 83.31%。公司 2022 年三季度整體毛利率 23.61%，同比有所下滑。主要原 因是減速器業(yè)務(wù)毛利率下滑較大。

減速電機(jī)和減速器是中大力德營業(yè)收入的重要來源，2021 年，其減速電機(jī)和減速器累計(jì) 貢獻(xiàn)營業(yè)收入 7.90 億元，較 2020 年增長 6.22%；減速電機(jī)和減速器在營業(yè)收入中占比 82.88%， 較 2020 年的 97.76%有所下降，原因是 2021 年智能執(zhí)行單元生產(chǎn)開始納入到公司營業(yè)收入的 一部分。

中大力德是國內(nèi)減速電機(jī)與機(jī)器人減速器優(yōu)勢企業(yè)，立足智能化、自動化裝備核心零部件 設(shè)計(jì)制造，實(shí)現(xiàn)國內(nèi) RV 減速器、諧波減速器的領(lǐng)頭突破，形成驅(qū)動器、減速器、減速電機(jī)、 機(jī)器人結(jié)構(gòu)本體等一體化系統(tǒng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球 60 多個國家和地區(qū)。基于上述分析，我們認(rèn)為 公司在行業(yè)內(nèi)具有核心競爭力，未來業(yè)績有望穩(wěn)步提升。

3. 雙環(huán)傳動

雙環(huán)傳動創(chuàng)建于 1980 年，主要從事傳動齒輪及齒輪零件的生產(chǎn)與銷售，已經(jīng)形成乘用車 齒輪、商用車齒輪、工程機(jī)械齒輪、電動工具齒輪以及摩托車齒輪全方位并舉的產(chǎn)品格局。2019 年公司車輛齒輪規(guī)模占比達(dá)到 52.5%。公司長期深耕機(jī)械傳動齒輪，專注齒輪研發(fā)與生產(chǎn)長達(dá) 30 余年。

三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，公司盈利能力強(qiáng)。根據(jù)公司 2022 年三季報顯示，公司業(yè)績穩(wěn)定增 長，歸母凈利潤相比去年大幅增加。三季度公司營業(yè)收入為 48.25 億元，同比增長 18.68%；歸 母凈利潤為 4.09 億元，同比增長 80.76%。盈利能力方面，公司 2022 年三季度銷售毛利率、凈 利潤分別達(dá)到 20.51%和 8.64%，同比均有所增長，盈利能力有較大提升。

公司深耕機(jī)械傳動核心部件四十余載，是全球?qū)I(yè)齒輪產(chǎn)品制造的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋傳 統(tǒng)汽車、新能源汽車、軌道交通、非道路機(jī)械、工業(yè)機(jī)器人等多個領(lǐng)域，目前公司已達(dá)成全系 列 RV 減速器產(chǎn)品在工業(yè)機(jī)器人的應(yīng)用，新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)增長迅速，我們認(rèn)為雙環(huán)傳動積 極尋求公司轉(zhuǎn)型，未來業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。

4. 秦川機(jī)床

秦川機(jī)床工具集團(tuán)股份公司成立于 1998 年 07 月 10 日，擁有秦川機(jī)床本部、寶雞機(jī)床、 漢江機(jī)床、漢江工具、沃克齒輪、秦川格蘭德、秦川寶儀等多家企業(yè)。公司是中國機(jī)床工具行 業(yè)龍頭骨干，中國精密數(shù)控機(jī)床與復(fù)雜工具研發(fā)制造基地，工業(yè)機(jī)器人減速器研發(fā)制造基地， 國家級高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，有國家級制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品和多家國家級專精特 新“小巨人”企業(yè)。

企業(yè)主要產(chǎn)品包括：高檔數(shù)控車床、加工中心/五軸復(fù)合加工中心、外圓磨床、齒輪加工機(jī) 床、螺紋磨床、精密測量儀器等高端數(shù)控裝備及數(shù)控復(fù)雜刀具；工業(yè)機(jī)器人減速器、精密（特 種）齒輪箱等高端制造產(chǎn)品；滾動功能部件、汽車零部件、精密齒輪、精密儀器儀表、精密鑄 件等零部件產(chǎn)品；智能機(jī)床、高檔數(shù)控系統(tǒng)、自動化生產(chǎn)線、數(shù)字化車間、秦川云等智能制造 及核心數(shù)控技術(shù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。

三季度業(yè)績有所下滑，公司盈利能力維穩(wěn)。根據(jù)公司 2022 年三季報顯示，公司營收與歸 母凈利潤相比去年有一定下滑。三季度公司營業(yè)收入為 30.96 億元，同比下滑 23.89%；歸母凈 利潤為 2.06 億元，同比降低 19.82%。盈利能力方面，公司 2022 年三季度銷售毛利率、凈利潤分別為 18.80%和 7.26%。 公司主營高端數(shù)控機(jī)床及相關(guān)核心零部件業(yè)務(wù)，是國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床制造龍頭企業(yè)，同時 公司還延伸到了智能制造及數(shù)控核心業(yè)務(wù)，確立了“堅(jiān)持主機(jī)帶動，打造高端制造、核心零部 件強(qiáng)力支撐，突破智能制造及數(shù)控關(guān)鍵技術(shù)，主動承擔(dān)國家重大專項(xiàng)研發(fā)任務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略。公 司體量較大，作為傳統(tǒng)老牌制造業(yè)公司，未來將在不斷突破中重振發(fā)展。